Mizuho a abaissé son objectif de cours sur Circle Internet Group de 45 à 43 dollars tout en maintenant sa recommandation « Underperform ». Le cœur de la note n’est toutefois pas cette baisse modeste : il réside dans le risque que des agents d’intelligence artificielle détournent les utilisateurs de l’USDC, et réduisent ainsi les revenus de réserves de l’émetteur.
🔑 En bref
- Objectif de cours abaissé de 45 à 43 dollars, recommandation « Underperform » maintenue.
- Risque de baisse de 10 à 20 % des revenus de réserves de Circle à moyen terme, selon Mizuho.
- Capitalisation de l’USDC pouvant reculer de 4 à 9 milliards de dollars sous l’effet d’une adoption accélérée de l’IA.
- Action en baisse d’environ 7 % le 26 octobre, avant les résultats du troisième trimestre publiés le 4 novembre.
Ce que Mizuho modélise : des agents d’IA qui détournent les liquidités
Mizuho a simulé la réponse d’agents d’intelligence artificielle, dont l’agent Muse, à une question simple : où conserver ses liquidités ? Dans les scénarios testés, ces agents recommandent le plus souvent de s’éloigner de l’USDC au profit de solutions en devise fiduciaire offrant un rendement supérieur et garanties par la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), comme les comptes d’épargne de SoFi. Le point le plus notable est ailleurs : même lorsque l’utilisateur reste dans l’univers crypto, les agents simulés « semblent préférer d’autres plateformes » au maintien de l’USDC dans l’écosystème de Circle.
Un scénario chiffré
Dans l’hypothèse d’une adoption accélérée, la banque estime qu’environ 7 milliards de dollars quitteraient l’USDC vers des produits en fiat, et 2 milliards de dollars vers des stablecoins offrant des rendements plus élevés. La capitalisation de l’USDC pourrait ainsi reculer jusqu’à 9 milliards de dollars à moyen terme, et les revenus de réserves de Circle de 18 %. L’ensemble de ces estimations correspond à un risque de baisse de 10 à 20 % des revenus de réserves.
| Indicateur | Estimation Mizuho |
|---|---|
| Migration vers des produits en fiat | environ 7 Md$ |
| Migration vers des stablecoins à rendement | environ 2 Md$ |
| Baisse de la capitalisation USDC | 4 à 9 Md$ |
| Baisse des revenus de réserves | jusqu’à 18 % |
| Fourchette de risque sur les revenus de réserves | 10 à 20 % |
« les agents simulés semblent préférer d’autres plateformes au maintien de l’USDC dans l’écosystème de Circle »
Mizuho, note de recherche du 26 octobre 2026
Une exposition structurelle aux revenus d’intérêts
Circle tire l’essentiel de ses revenus des intérêts générés par les réserves qui soutiennent l’USDC, notamment les Bons du Trésor américain. Au deuxième trimestre 2026, 95,2 % de son chiffre d’affaires provenait de ces intérêts. Le modèle est donc sensible à deux variables : le volume moyen d’USDC en circulation et le niveau des taux d’intérêt.
La répartition des détenteurs est tout aussi déterminante. Environ 17 % de l’USDC était détenu sur la plateforme de Circle, où les détenteurs ne perçoivent aucun rendement. Environ 30 % se trouvait sur Coinbase et les 53 % restants sur d’autres plateformes. Une part importante de la liquidité échappe donc déjà à Circle en matière de capture de revenus. Coinbase, qui distribue l’USDC, en perçoit lui aussi une fraction : selon TIKR, environ 1,4 milliard de dollars sur les 2,6 milliards de revenus de réserves de Circle en 2025, soit près de 54 %.
| Indicateur | Avant | Après (Mizuho) |
|---|---|---|
| Objectif de cours | 45 $ | 43 $ |
| Capitalisation moyenne USDC, scénario IA généralisée 2027 | 108 Md$ | 101 Md$ |
| Revenu de réserves 2027 | 4,3 Md$ | 4,1 Md$ |
| EBITDA ajusté 2027 | 635 M$ | 603 M$ |
Ces chiffres montrent une révision mesurée : la capitalisation moyenne attendue baisse d’environ 6,5 %, le revenu de réserves de 5 % et l’EBITDA ajusté d’environ 5 %. Selon Investing.com, la nouvelle estimation d’EBITDA se situe néanmoins environ 30 % sous le consensus des analystes.
Un ajustement limité, mais une trajectoire déjà baissière
Mizuho présente sa révision comme une modification limitée : l’objectif n’a baissé que de 2 dollars et l’EBITDA 2027 de 5 %. Il faut toutefois la replacer dans son contexte. La banque avait déjà abaissé Circle à « Underperform » en juillet 2026, avec une estimation d’EBITDA 2027 environ 25 % sous le consensus. TIKR en conclut que l’essentiel du scénario baissier de Mizuho était antérieur à la note sur les agents d’IA.
Une précision s’impose sur la presse : un titre d’Investing.com évoquait une hausse de l’objectif à 43 dollars. Ce libellé est erroné, car le corps de l’article et les autres sources rapportent bien une baisse depuis 45 dollars.
Des données d’usage qui vont dans l’autre sens
Les indicateurs d’usage publiés par Circle dessinent un tableau différent. Au 16 octobre, la société indiquait que l’USDC représentait environ 77 % du volume mondial des transactions en stablecoins en juin, contre 60 % un an plus tôt. Au premier semestre 2026, plus de 36 000 milliards de dollars de transactions on-chain ont été réglées en USDC. TIKR précise par ailleurs que l’USDC représentait 99,3 % du volume de règlement du protocole x402 en juillet 2026.
Cette adoption transactionnelle ne se traduit pas mécaniquement en détention. Les paiements en USDC et la détention passive de liquidités sont deux usages distincts, et seule la seconde alimente directement les revenus de réserves. C’est précisément le point que Mizuho juge menacé. Le stock d’USDC reste d’ailleurs stable à court terme : environ 73 milliards de dollars le 8 octobre, contre 73,3 milliards au 30 juin, soit une baisse de 300 millions de dollars.
« les banques conservent une certaine influence sur le rythme de cette adoption par le biais de la tarification des dépôts »
Banque des règlements internationaux, document de travail
Le contexte concurrentiel s’élargit ainsi aux dépôts bancaires. Les recommandations d’agents vers des comptes assurés par la FDIC et rémunérés ajoutent un canal de concurrence qui n’existait pas dans les modèles traditionnels de distribution de stablecoins.
Réaction de marché et calendrier des résultats
Le titre a clôturé à 79,84 dollars le 26 octobre, en baisse de 7 % selon The Block. Les pourcentages de recul vers l’objectif de 43 dollars varient toutefois selon le cours de référence retenu par chaque publication.
| Cours de référence | Cours | Recul implicite vers 43 $ |
|---|---|---|
| Clôture du vendredi (TIKR) | 85,91 $ | environ -50 % |
| Clôture du vendredi (Stocktwits) | 85 $ | environ -49,4 % |
| Clôture du 26 octobre (The Block) | 79,84 $ | environ -46 % |
Sur douze mois, l’action a perdu plus de 33 % selon Stocktwits, après un sommet de clôture ajusté à 103 dollars début septembre. Le multiple sur bénéfices prévisionnels est passé d’environ 66 fois à 62 fois, contre une moyenne annualisée de 75 fois sur un an et un creux de 45 fois en août. Sur la base du consensus, l’objectif de 43 dollars correspondait à environ 33 fois les bénéfices prévisionnels. Coinbase a reculé de 5 % le même jour, sa part des revenus de réserves étant directement exposée à toute baisse des soldes.
Circle publiera ses résultats du troisième trimestre le 4 novembre, avant l’ouverture du marché. Le consensus attend un chiffre d’affaires de 787,70 millions de dollars, contre 701,32 millions au trimestre précédent, soit une hausse d’environ 12 %. Le bénéfice ajusté attendu atteint 0,42 dollar par action, contre 0,26 dollar, soit une progression d’environ 62 % selon le calcul, que Stocktwits arrondit à 65 %. Le rapport couvrira les soldes jusqu’à septembre, avant la baisse observée en octobre : les commentaires de la direction sur ce mois seront donc décisifs. Au premier semestre, Circle avait annoncé environ 1,4 milliard de dollars de revenus et conservé environ 7 centimes de bénéfice net par dollar de revenu.
Perspectives et scénarios
Le cœur du débat tient à une question simple : un détenteur d’USDC sans rendement le restera-t-il lorsqu’un agent logiciel lui proposera un compte rémunéré et garanti ? Mizuho répond par la prudence, tandis que les données d’usage plaident pour une adoption solide de l’USDC dans les paiements.
Trois scénarios se dégagent. Dans un scénario de statu quo, la croissance des paiements on-chain compense la fuite des soldes et les revenus de réserves restent proches du consensus. Dans un scénario intermédiaire, une migration partielle, de l’ordre de 4 milliards de dollars, réduit la base de revenus sans remettre en cause le modèle. Dans le scénario défavorable de Mizuho, une adoption accélérée de l’IA réduit la capitalisation jusqu’à 9 milliards de dollars et les revenus de réserves de 18 %, ce qui ramènerait la fourchette de risque entre 10 et 20 %.
Les résultats du 4 novembre constitueront le premier test concret. La trajectoire des soldes d’USDC, le niveau des rendements de réserves et les commentaires sur octobre permettront de distinguer une baisse ponctuelle d’un changement structurel du modèle de Circle.
Sources
- The Block, Mizuho cuts Circle price target (27 octobre 2026)
- Web3 News (Kordis Labs), Circle faces up to 20% revenue risk from AI agents
- TipRanks (TheFly), Mizuho cuts Circle Internet target
- Stocktwits, CRCL stock in spotlight after Mizuho cuts price target
- Investing.com, Mizuho Circle Internet price target and AI risk assessment
- TIKR, Circle sinks 7% as Mizuho warns of risk from AI agents
Cet article est publié à titre informatif et éducatif. Il ne constitue en aucun cas un conseil en investissement. Faites vos propres recherches (DYOR) avant toute décision.
