Core Scientific, ex-pilier du mining de bitcoins, vient de signer avec AMD un méga-contrat d’hébergement IA de 2,5 gigawatts (GW). Selon une note de Bernstein publiée le 30 juillet 2026, l’opération pourrait générer environ 14 milliards de dollars de revenus sur quinze ans et redessine en profondeur le modèle économique des anciens mineurs reconvertis.
🔑 En bref
- 530 MW initialement contractés, extensibles jusqu’à 2,5 GW d’ici 2030 et au-delà
- ~900 M$ de revenus annuels moyens, à un tarif de 1,8 M$ par mégawatt
- Marge opérationnelle ajustée estimée à près de 96 % sur l’ensemble du contrat
- 30 millions de bons de souscription AMD au prix d’exercice de 23,47 $
- Bernstein maintient sa recommandation surperformance avec un objectif de 32 $
Un méga-contrat structuré autour de 530 mégawatts
Annoncé le 28 juillet 2026, le partenariat prévoit une première phase de plus de 500 MW d’infrastructure américaine mise en service à partir de 2027, avec une option d’extension à 2,5 GW à terme. Les 530 MW effectivement contractés se décomposent en deux blocs distincts, chacun avec sa propre logique de risque et de rendement.
La première tranche de 377 MW fait l’objet d’un bail direct avec AMD selon une structure triple net (les charges d’exploitation, d’assurance et de taxes sont à la charge du locataire). La seconde tranche de 152 MW est louée à un fournisseur de néocloud (un opérateur spécialisé dans la fourniture de GPU à la demande) non divulgué, adossé à une garantie de crédit d’AMD. Core Scientific conserve ainsi un intermédiaire de qualité, mais s’appuie sur la signature du fabricant de puces pour sécuriser le paiement.
Une tarification compétitive et des marges inégalées
Bernstein chiffre les revenus Annualized Run Rate à environ 900 millions de dollars, soit un tarif moyen de 1,8 million de dollars par mégawatt. Ce niveau se situe entre 5 % et 25 % en dessous des récents contrats de colocation (hébergement d’équipements informatiques tiers) signés par d’autres mineurs de cryptoactifs, dont les tarifs oscillent entre 1,9 M$ et 2,4 M$ par MW.
« Les baux directs avec des locataires de qualité investissement sont supérieurs aux structures antérieures qui s’appuyaient sur une garantie de crédit d’un partenaire comme Google, car ils réduisent les coûts de financement et le risque de contrepartie. »
Gautam Chhugani, président, Bernstein
La structure triple net sur les 377 MW loués à AMD génère des marges proches de 100 %. En combinant les deux tranches, la marge opérationnelle ajustée ressort à près de 96 %, un niveau exceptionnel pour une activité d’infrastructure physique. Les dépenses d’investissement (capex) sont estimées entre 11 et 12 M$ par MW, soit environ 6 milliards de dollars pour l’ensemble du projet, dont un peu plus d’un milliard déjà engagé.
Le nouveau rôle des fabricants de puces comme garants
AMD reçoit en contrepartie des bons de souscription portant sur 30 millions d’actions Core Scientific au prix actuel de 23,47 $ par action. Ces bons ne s’acquièrent que si le partenariat atteint sa pleine capacité de 2,5 GW, un mécanisme qui aligne les incitations entre les deux parties. Bernstein qualifie ces arrangements de « moins agressifs » que ne le craignent certains analystes, dans la mesure où la demande de puissance de calcul excède l’offre limitée de coques alimentées et de terrains disponibles.
| Opérateur | Contrepartie | Capacité | Statut |
|---|---|---|---|
| Core Scientific | AMD | 530 MW → 2,5 GW | Direct + sous-location |
| Hut 8 | Nvidia (selon FT) | 704 MW | Locataire unique |
| Core Scientific | CoreWeave | 437 MW livrés / 590 MW | En avance sur le planning |
| Riot Platforms | AMD | 200 MW | Bail séparé |
Core Scientific dispose désormais d’environ 1,1 GW de charge informatique (compute load) sécurisée via ses accords avec AMD et CoreWeave, avec un potentiel d’expansion supplémentaire d’environ 2 GW dans le cadre de l’accord AMD. Le contrat CoreWeave est en avance sur le calendrier : 437 MW ont été livrés à la mi-juillet 2026, contre un objectif de 590 MW prévu début 2027.
Un portefeuille de contrats qui redessine le secteur minier
Core Scientific exploite onze sites répartis dans sept États américains : Alabama (1), Géorgie (2), Kentucky (1), Caroline du Nord (1), Dakota du Nord (1), Oklahoma (1) et Texas (4). La majorité des revenus provient désormais de la colocation à haute densité, le reste se partageant entre l’extraction de cryptoactifs pour compte propre et les services d’hébergement de machines de minage. Les installations d’extraction restantes sont progressivement reconverties vers la colocation IA.
Ce mouvement illustre une tendance de fond identifiée par Bernstein : les fabricants de semi-conducteurs endossent un rôle de garant derrière des baux à long terme, permettant aux anciens mineurs de bitcoins de financer des capacités IA. Les mineurs apportent les raccordements au réseau et les coques alimentées ; les fabricants prêtent leur signature pour obtenir des locataires solvables. D’autres accords emblématiques ont été conclus récemment, notamment Hut 8 avec 704 MW réservés à un unique locataire identifié par le Financial Times comme étant Nvidia.
Conclusion
Le partenariat Core Scientific-AMD valide une équation économique jusqu’ici théorique : un ex-mineur de bitcoins peut monétiser son infrastructure électrique et foncière à des niveaux de marge quasi logiciels, tout en conservant un talon stratégique crypto. Pour les acteurs du secteur, l’enjeu est désormais d’engranger des locataires de qualité investment grade avant que la fenêtre d’expansion ne se referme. À court terme, l’attention se portera sur la conversion effective des 1,1 GW déjà sécurisés et sur la trajectoire des revenus Annualized Run Rate, attendus autour de 900 M$ à pleine montée en charge.
À plus long terme, la principale inconnue reste l’évolution de la demande en GPU AMD face à la concurrence de Nvidia, ainsi que la capacité de Core Scientific à financer les six milliards de capex via le marché obligataire. Un échec à lever ces financements, ou un retournement du marché IA, ferait rapidement diverger les 32 $ d’objectif de Bernstein et le prix actuel de 23,47 $.
Sources
- The Block — Bernstein says Core Scientific’s AMD partnership could generate $14B over 15 years
- Yahoo Finance — Why AMD, Core Scientific’s $14B Deal Matters
- HPCwire — Core Scientific and AMD Announce Infrastructure Partnership
- Core Scientific Investor Relations — Press release
- Seeking Alpha — AMD partners with Core Scientific for 500 MW AI infrastructure deal
Cet article est publié à titre informatif et éducatif. Il ne constitue en aucun cas un conseil en investissement. Faites vos propres recherches (DYOR) avant toute décision.
