Tether a publié le 31 juillet 2026 son attestation trimestrielle pour le deuxième trimestre, dégageant un profit net d’exploitation d’environ 1,5 milliard de dollars, tiré par les rendements des bons du Trésor américain et des pensions livrées (repo). Toutefois, l’attestation révèle que le tampon de réserve a été divisé par deux en un seul trimestre, passant de 8,23 milliards à 4,11 milliards de dollars, soulevant des questions sur la soutenabilité du modèle face aux fluctuations de marché.
🔑 En bref
- Profit opérationnel de ~1,5 Md$ au T2 2026, en hausse par rapport au T1
- Tampon de réserve divisé par deux : de 8,23 Md$ à 4,11 Md$ en trois mois
- Réserves d’or portées à 146,2 tonnes (+14 tonnes sur le trimestre)
- Positions Bitcoin accrues à 98 933 BTC malgré la baisse du cours à 58 600 $
- Offre USDT à 184,6 Md$, part de marché supérieure à 60 %
Un profit élevé, mais un buffer fragilisé
L’attestation BDO détaille, au 30 juin 2026, un total d’actifs de 187,75 milliards de dollars pour des passifs de 183,64 milliards de dollars. L’excédent de réserve — qui sert de coussin de sécurité aux détenteurs d’USDT — s’établit donc à 4,11 milliards de dollars, soit environ 2,2 % de l’offre en circulation du stablecoin. Ce niveau est nettement inférieur aux 8,23 milliards observés à la fin du premier trimestre, soit une baisse de près de 50 % en seulement trois mois.
Selon l’analyse de PrimeXBT, cette contraction s’explique principalement par des pertes non réalisées sur les actifs de réserve et par des déploiements de capital. Au vu du profit dégagé, le tampon aurait mécaniquement dû atteindre environ 9,7 milliards de dollars ; environ 5,6 milliards de dollars ont en réalité quitté le bilan via ces deux canaux.
« L’USDT est resté entièrement adossé à nos réserves, qui excèdent toujours les engagements de 4,11 milliards de dollars. »
Paolo Ardoino, PDG de Tether
| Indicateur | T1 2026 | T2 2026 | Variation |
|---|---|---|---|
| Total actifs | n.d. | 187,75 Md$ | n.d. |
| Total passifs | n.d. | 183,64 Md$ | n.d. |
| Tampon de réserve | 8,23 Md$ | 4,11 Md$ | -50 % |
| Réserves d’or (tonnes) | 132,2 | 146,2 | +14 |
| Valorisation de l’or | 19,84 Md$ | 18,84 Md$ | -5,0 % |
| Stock BTC | 97 137 | 98 933 | +1 796 |
| Valorisation BTC | 6,62 Md$ | 5,80 Md$ | -12,4 % |
L’or dopé malgré la baisse du métal
Tether a accru ses réserves d’or physique pour atteindre environ 146,2 tonnes métriques, contre 132,2 tonnes trois mois plus tôt. L’ajout de 14 tonnes sur le seul deuxième trimestre dépasse les 6 tonnes acquises au T1 et confirme une politique d’accumulation soutenue. Avec ce stock, l’émetteur se hisse au rang de plus grand détenteur d’or connu en dehors des banques centrales et des États souverains.
La valorisation de ces avoirs a toutefois reculé, passant de 19,84 milliards de dollars à 18,84 milliards de dollars. Cette contraction reflète la baisse d’environ 15 % du cours de l’or au cours du trimestre, tombé à un peu plus de 4 000 dollars l’once sous l’effet de la remontée des rendements obligataires liée au conflit au Moyen-Orient.
« Le conflit au Moyen-Orient a fait monter les rendements obligataires, créant des conditions défavorables pour le métal qui ne génère pas de rendement. »
Investing.com
Bitcoin : accumulation et pertes latentes
Tether a porté son stock de bitcoin de 97 137 BTC à 98 933 BTC, soit l’acquisition d’environ 1 796 pièces sur le trimestre. La valorisation de ces avoirs a néanmoins reculé, passant de 6,62 milliards de dollars à 5,80 milliards de dollars. Le prix du bitcoin retenu dans l’attestation est passé de 68 200 dollars à 58 600 dollars, absorbant l’effet positif de l’augmentation du nombre de pièces.
Au total, les pertes non réalisées combinées sur l’or et le bitcoin sont estimées à environ 1,8 milliard de dollars, ce qui explique en grande partie l’écart entre le profit opérationnel publié et la contraction du coussin de réserve.
USDT en croissance malgré la contraction du marché
L’offre en circulation d’USDT a atteint environ 184,6 milliards de dollars fin juin, en hausse d’environ 446 millions de dollars par rapport à la clôture du premier trimestre. Cette progression est intervenue alors que la capitalisation totale du marché des stablecoins se contractait sur la période, ce qui a permis à Tether de porter sa part de marché au-delà de 60 %.
Selon DefiLlama, l’USDT circule principalement sur deux blockchains : Tron avec 89,75 milliards de dollars et Ethereum avec 74,79 milliards de dollars. Tether revendique par ailleurs l’arrivée de plus de 30 millions de nouveaux utilisateurs sur le trimestre, signe d’une adoption qui reste dynamique malgré le contexte baissier des cryptoactifs.
Simplification des réserves et cadre réglementaire
Tether a réduit son exposition au prêt garanti (secured lending) d’environ 2,38 milliards de dollars, soit une baisse de 15 % par rapport au trimestre précédent. Cette diminution s’inscrit dans une démarche assumée de simplification de la structure des réserves et d’amélioration de la liquidité. Les réserves restent composées principalement d’instruments garantis par le gouvernement américain à court terme, de bons du Trésor, d’équivalents de trésorerie et d’opérations de pension livrée.
Ces résultats interviennent toutefois dans un contexte réglementaire tendu. Le GENIUS Act pourrait remodeler le marché américain des stablecoins d’ici 2028, imposant de nouvelles contraintes aux émetteurs étrangers. Par ailleurs, l’audit complet confié à KPMG en mars 2026 n’a toujours pas abouti cinq mois plus tard : l’attestation du T2 reste signée par BDO, et non par un cabinet Big Four, ce qui continue de limiter la portée de la transparence financière de l’émetteur.
Conclusion
Le T2 2026 confirme la capacité de Tether à générer des profits massifs via son exposition aux bons du Trésor américain, mais révèle aussi une vulnérabilité : le tampon de réserve a fondu de moitié en un trimestre, sous l’effet cumulé des pertes non réalisées sur l’or et le bitcoin et de déploiements de capital. Si l’adossement à 1:1 reste formellement garanti, la marge de sécurité se rapproche de niveaux historiquement bas. Les prochains trimestres diront si Tether reconstitue son coussin ou si la trajectoire actuelle s’inscrit dans une nouvelle phase d’expansion agressive de son bilan, à l’approche des échéances réglementaires américaines.
Sources
Cet article est publié à titre informatif et éducatif. Il ne constitue en aucun cas un conseil en investissement. Faites vos propres recherches (DYOR) avant toute décision.
