Aave envisage de permettre aux emprunteurs de transférer leur dette en stablecoin vers une position USDG à rendement fixe via un renouvellement sur le réseau X Layer. Le rendement actuel du collateral de remplacement s’avère inférieur aux taux d’emprunt de plusieurs stablecoins, rendant la stratégie dépendante de l’effet de levier et des récompenses externes pour rester profitable.
🔑 En bref
- Le rendement annualisé du PT de février est d’environ 2,98 %, sous les taux d’emprunt de l’USDT0 (4,12 %), de l’USDC (5,87 %) et de l’USDG (3,75 %).
- À cinq fois l’exposition, le financement consume plus que le gain brut du PT : retours de -0,56 % pour l’USDT0 et -3,11 % pour l’USDC.
- LlamaRisk recommande un nouveau E-Mode 9 avec un prêt-à-valeur de 91,48 % et un plafond PT de 35 millions d’unités.
- La rentabilité des boucles repose sur les récompenses Exchange Earn d’OKX, dont l’expiration pourrait entraîner le dénouement des positions.
La mécanique du renouvellement sur X Layer
La proposition concerne les jetons principaux Pendle, appelés PT (Principal Tokens, représentant la valeur nominale d’un actif à échéance), sur le réseau X Layer. Les détenteurs du jeton arrivant à maturité le 29 octobre pourraient migrer vers un remplacement arrivant à échéance le 25 février 2027.
Le mécanisme proposé par TokenLogic permettrait une transaction de flash loan (prêt flash, emprunt atomique remboursé dans la même transaction) qui rembourserait temporairement la dette, remplacerait l’ancien collateral PT, emprunterait à nouveau et rembourserait le flash loan. L’intégration serait développée séparément par OKX.
Dans son évaluation du 8 octobre, le fournisseur de services de risque LlamaRisk a indiqué que le rendement on-chain du jeton février se situait en dessous des taux d’emprunt de l’USDT0, de l’USDC et de l’USDG. Le jeton GHO faisait exception en tant qu’option moins coûteuse dans le relevé du 7 octobre.
Un rendement inférieur aux taux d’emprunt
Selon les données du marché récupérées le 10 octobre à 21h11 UTC, les taux d’emprunt variables sur le marché X Layer d’Aave s’établissaient à 4,12 % pour l’USDT0, 5,87 % pour l’USDC et 3,75 % pour l’USDG. L’API de marché de Pendle rapportait un rendement annuel implicite d’environ 2,98 % pour le PT de février, avec une mise à jour à 21h09 UTC.
Le rendement annualisé de 2,98 % correspond à environ 1,11 % de appréciation brute sur une période d’environ 137,1 jours jusqu’au 25 février. Ce chiffre annualisé ne doit pas être confondu avec le rendement en espèces disponible sur cette période plus courte.
Une dégradation mesurée depuis août
La comparaison avec les données d’août montre une détérioration significative des conditions. Dans son analyse d’août, LlamaRisk avait relevé un rendement PT de 3,19 % pour la maturité d’octobre, avec des taux d’emprunt de 0,45 % pour le GHO, 1,37 % pour l’USDT0 et 2,69 % pour l’USDG. L’analyse décrivait alors un carry positif.
Le relevé du 7 octobre pour le remplacement de février présentait un rendement PT de 2,79 % contre des taux d’emprunt de 4,48 % pour l’USDT0, 4,10 % pour l’USDC et 3,67 % pour l’USDG. Le GHO, à 0,93 %, restait en dessous du rendement PT. Les comparaisons portent sur des maturités différentes, les détenteurs actuels de PT d’octobre conservant leur rendement d’achat initial.
| Paramètre | Rendement PT | Emprunt USDT0 | Emprunt USDC | Emprunt USDG |
|---|---|---|---|---|
| Analyse août (PT oct.) | 3,19 % | 1,37 % | – | 2,69 % |
| Relevé 7 oct. (PT fév.) | 2,79 % | 4,48 % | 4,10 % | 3,67 % |
| Données 10 oct. | 2,98 % | 4,12 % | 5,87 % | 3,75 % |
L’impact de l’effet de levier
Un tableau illustratif montre l’impact de l’effet de levier sur les rendements, en supposant les taux d’emprunt affichés constants jusqu’à l’échéance, sans récompenses ni coûts de transaction. À deux fois l’exposition, le retour sur fonds propres atteint +0,69 % pour l’USDT0, +0,05 % pour l’USDC et +0,83 % pour l’USDG en tant que comparateur.
À cinq fois l’exposition, le financement consume plus que le gain brut du PT dans tous les exemples, avec des retours de -0,56 % pour l’USDT0 et -3,11 % pour l’USDC. L’USDG en comparateur affiche -0,02 % à cinq fois. Sans emprunt, la même position PT génère environ 1,11 % avant coûts.
| Exposition | USDT0 | USDC | USDG |
|---|---|---|---|
| Sans emprunt | +1,11 % | +1,11 % | +1,11 % |
| 2x | +0,69 % | +0,05 % | +0,83 % |
| 5x | -0,56 % | -3,11 % | -0,02 % |
Les taux d’emprunt réels peuvent varier pendant la période de détention, et les prix d’achat effectifs déterminent le rendement PT réel. L’évaluation de LlamaRisk du 8 octobre listait des frais de takers de 0,05 % pour l’AMM et le carnet d’ordres du pool de février. Le slippage, les frais réseau et les éventuels frais de flash loan affectent davantage la transaction.
La recommandation de LlamaRisk : E-Mode 9
La recommandation de LlamaRisk diffère du plan initial. Elle appelle à un nouveau E-Mode 9 avec une limite de prêt-à-valeur de 91,48 %, un seuil de liquidation de 93,48 % et un plafond d’approvisionnement PT de 35 millions d’unités. Le seuil E-Mode 7 existant cité dans l’évaluation est de 94,66 %. Une position transférée vers la configuration de remplacement devrait respecter ces paramètres recommandés.
LlamaRisk a rapporté 66,03 millions d’unités PT d’octobre fournies en collateral lors de son évaluation du 8 octobre. L’affichage du marché X Layer d’Aave récupéré le 10 octobre montrait 59,79 millions d’unités PT d’octobre approvisionnées et 61,12 millions de dollars d’emprunts sur l’ensemble du marché. Un examen des emprunteurs du 9 septembre faisait état de 55,1 millions de dette USDT0, représentant 98,7 % de la dette de la cohorte PT examinée, avec un facteur de santé médian de 1,03 parmi les principaux fournisseurs. Ce instantané de septembre montre à quel point la cohorte dépendait fortement de l’USDT0 et combien peu de marge disposaient ses principaux fournisseurs avant liquidation.
« Le secteur examiné dépendait fortement de l’USDT0, avec un facteur de santé médian de seulement 1,03 parmi les principaux fournisseurs, laissant peu de marge avant liquidation. »
LlamaRisk, Évaluation du 8 octobre
Le pool de février comptait environ 1,42 million de dollars de liquidité déclarée. La taille exécutable d’une migration dépend des cotations disponibles et du slippage acceptable. La réduction proposée du prêt-à-valeur des PT d’octobre à zéro après l’échéance concerne la marge d’emprunt disponible.
Les récompenses OKX : variable externe déterminante
LlamaRisk attribue la rentabilité des utilisateurs de boucles (looping, stratégie combinant prêt et emprunt de stablecoins) participants aux incitations Exchange Earn externes d’OKX. Elle indique également qu’une fin de ces incitations encouragerait probablement les utilisateurs à dénouer leurs positions.
L’annonce publique du bonus OKX Wallet décrit un programme séparé. Elle nomme USDG Loop ou PT-USDG-29OCT2026 fourni à Aave via la page de campagne Wallet désignée, avec un bonus APY plafonné à 2 %. Les transactions via Aave ou d’autres sites tiers ne sont pas éligibles. La campagne se termine le 28 octobre à 15h00 UTC+8 (07h00 UTC), avec un pool de récompenses annoncé de 490 000 USDT. La distribution dépend des parts de dépôt des participants éligibles, et le paiement réel peut être inférieur au pool annoncé.
La FAQ du Loop d’OKX Wallet indique également qu’une position PT ne se renouvelle pas automatiquement à l’échéance. Les récompenses promotionnelles PT s’arrêtent selon ces règles Wallet, et un abonnement à un nouveau terme dépend de la disponibilité du produit. Un renouvellement ne garantit donc ni les récompenses ni l’accès continu à l’emprunt.
Il existe également une distinction entre une comparaison de financement citée et un itinéraire d’emprunt autorisé. La nouvelle catégorie d’emprunt recommandée par LlamaRisk, E-Mode 9, liste l’USDT0, le GHO et l’USDC comme actifs empruntables. L’USDG est absent de cette liste proposée, donc son taux fournit une comparaison de coût plutôt qu’une preuve d’éligibilité pour la configuration de février.
Conclusion : rentabilité indépendante de la facilité transactionnelle
La commodité de transaction et la rentabilité de l’investissement sont des questions séparées. Un renouvellement peut préserver l’accès à l’emprunt tout en réinitialisant le rendement du collateral au nouveau prix d’achat. Le choix à l’échéance d’octobre est par conséquent économique autant qu’opérationnel. Un emprunteur peut préserver l’exposition à la dette par le biais d’une migration supportée uniquement si la configuration et l’intégration sont disponibles.
Dans le scénario actuel, où le rendement PT de février (2,98 %) reste inférieur aux taux d’emprunt de l’USDT0 (4,12 %) et de l’USDC (5,87 %), la prolongation ne se justifie économiquement qu’avec un levier maîtrisé ou des récompenses externes suffisantes. Si les incitations OKX prennent fin, les positions en boucle perdent leur principale source de rentabilité. Une évaluation au cas par cas, en tenant compte du prix d’entrée effectif, des coûts de financement réels et de l’éligibilité aux récompenses, reste indispensable.
Sources
- CryptoSlate
- Aave Blog – Stablecoin Infrastructure
- Global X ETFs – Aave: The Basics
- Talos – State of the Network
- Eco – Aave V4 GHO Yield Mechanics
- EarnPark – Aave Lending in 2026
Cet article est publié à titre informatif et éducatif. Il ne constitue en aucun cas un conseil en investissement. Faites vos propres recherches (DYOR) avant toute décision.
