Morpho, protocole pionnier du prêt modulaire en finance décentralisée, a dépassé 3 milliards de dollars de dépôts totaux, mais son modèle repose sur des curators externes comme Steakhouse Financial et Gauntlet qui ne vivent pas des frais onchain seuls. L’examen des contrats de distribution révèle que ces gestionnaires de vaults dépendent largement de arrangements de conseil offchain, de subsides protocolaires et d’incitations en tokens pour rester viables financièrement. La Morpho Association a levé 175 millions de dollars lors d’un tour de financement mené par Paradigm, a16z crypto et Ribbit Capital pour développer ce qu’elle appelle un réseau de crédit ouvert. Cette dependence aux revenus offchain constitue une tension structurelle pour un protocole dont la thèse repose sur la création d’un écosystème florissant de gestionnaires de risques indépendants. Les risques incluent la concentration des curators, les conflits d’intérêts multi-protocolaires et la volatilité du token MORPHO, qui peut réduire la valeur des subsides précisément lors des périodes de conditions de marché difficiles.
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