Début 2024, le SWIB, qui gère environ 155 milliards de dollars d’actifs du régime de retraite du Wisconsin, a acheté pour 163 millions de dollars d’ETF bitcoin spot, avant de tout revendre en 2025. Le professeur David Krause y voit une masterclass en gestion fiduciaire disciplinée.
🔑 En bref
- Le SWIB supervise environ 155 à 156 milliards de dollars d’actifs du régime de retraite du Wisconsin.
- Q1 2024 : achat de 163 M$ d’ETF bitcoin (GBTC + IBTC), soit environ 0,1 % du portefeuille.
- Q4 2024 : la position IBTC grimpe à 321,5 M$, sans nouvelle exposition à GBTC.
- 2025 : revente intégrale des positions, aucune ligne « bitcoin » dans les 13F suivants.
- Krause : corrélation bitcoin / obligations à 0,01 et ratio de Sharpe amélioré pour un 60/40.
Un mandat fiduciaire, pas un pari crypto
Le SWIB gère les actifs du Wisconsin Retirement System et d’autres fonds fiduciaires en vertu des statuts de l’État, notamment le chapitre 25 et la section 25.17(3)(a). Ce cadre juridique ne fixe aucun quota de crypto-actifs. Il confère au conseil un mandat d’investissement fiduciaire qui peut inclure des titres cotés, comme les ETF bitcoin spot, dès lors qu’ils respectent les règles de diversification et de gestion des risques.
Avec environ 155 à 156 milliards de dollars d’actifs sous gestion, le SWIB figure parmi les plus grands fonds de pension publics américains. Aucune loi du Wisconsin n’impose une exposition au bitcoin ou aux crypto-actifs : l’opération relevait donc d’un choix discrétionnaire, strictement encadré par le devoir fiduciaire.
Entrée en position : 163 M$ d’ETF bitcoin au T1 2024
L’événement déclencheur est l’approbation, le 10 janvier 2024, par la Securities and Exchange Commission (SEC), de plusieurs ETF bitcoin spot. Cette décision ouvre la voie aux investisseurs institutionnels. Peu après, le SWIB disclose ses premières positions via un formulaire 13F pour le trimestre clos le 31 mars 2024, rendu public la semaine suivante.
D’après les données du 13F du premier trimestre 2024, le SWIB détenait :
- 1 013 000 actions du Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), évaluées à environ 63,7 millions de dollars ;
- 2 450 400 actions de l’iShares Bitcoin Trust (IBTC), évaluées à environ 99,2 millions de dollars.
Le total s’établit à environ 163 millions de dollars, soit moins de 0,11 % des quelque 155 milliards de dollars d’actifs du fonds. Un porte-parole du SWIB a refusé de commenter les acquisitions spécifiques, a indiqué WPR.
Le contexte de marché
Le bitcoin avait atteint un pic proche de 66 000 dollars en 2021, chuté à environ 16 000 dollars en 2022, puis inscrit un nouveau record autour de 71 000 dollars en 2024. La fenêtre d’entrée correspondait à un marché structurellement haussier post-approbation des ETF, ce qui a contribué à amplifier rapidement la valeur de la position.
Pic à 321,5 M$ fin 2024, puis débouclage complet
Au quatrième trimestre 2024 (clos le 31 décembre 2024), le formulaire 13F du SWIB affiche 6 060 351 actions de l’iShares Bitcoin Trust, évaluées à environ 321,5 millions de dollars. Aucune ligne n’apparaît pour le Grayscale Bitcoin Trust, signe d’une rotation intra-sectorielle ou d’un simple effet de valorisation de la poche restante.
La position représente alors environ 0,2 % du portefeuille total, soit un quasi-doublement du poids relatif en moins d’un an. Les 13F suivants, pour les trimestres clos le 31 mars 2025 et le 31 mars 2026, ne contiennent aucune correspondance textuelle « bitcoin » dans la table de recherche publique, signe de l’absence de positions résiduelles.
Tableau de la trajectoire SWIB sur les ETF bitcoin
| Date du 13F | GBTC (actions) | GBTC (USD) | IBTC (actions) | IBTC (USD) | Total (USD) | Poids du portefeuille |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 31 mars 2024 | 1 013 000 | 63,7 M$ | 2 450 400 | 99,2 M$ | ~163 M$ | ~0,10 % |
| 31 décembre 2024 | 0 | 0 | 6 060 351 | 321,5 M$ | ~321,5 M$ | ~0,20 % |
| 31 mars 2025 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 % |
Une « masterclass en gestion fiduciaire disciplinée »
Dans une analyse publiée le 3 novembre 2025, David Krause, professeur émérite de finance à l’Université Marquette, soutient que la décision du SWIB n’est ni un désaveu du bitcoin, ni une occasion manquée. Il y voit au contraire un exemple de gestion de portefeuille rigoureuse, exécutée dans le respect strict du mandat fiduciaire.
« Le mouvement du conseil d’investissement n’était pas un conte moralisateur ni une occasion manquée. C’était une masterclass en gestion fiduciaire disciplinée que la plupart des commentateurs ont complètement mal comprise. »
David Krause, professeur émérite de finance, Université Marquette
L’étude, basée sur la théorie moderne du portefeuille, fait apparaître une corrélation du bitcoin avec les obligations centrales quasi nulle (0,01). Pour un portefeuille standard 60/40, l’ajout d’une allocation de 0,5 % en bitcoin n’augmente la volatilité que de manière négligeable (de 10,65 % à 10,66 %), tandis que les rendements passent de 28,05 % à 28,56 % et le ratio de Sharpe de 1,18 à 1,21.
Krause prévient que « le plus grand risque pour les fonds de pension n’est pas d’explorer avec prudence de nouvelles classes d’actifs. C’est de succomber à la pensée dogmatique ». Il recommande la transparence, une gouvernance proportionnée et l’éducation fiduciaire pour évaluer les actifs numériques selon leur contribution réelle au portefeuille — et non selon leur seule image médiatique.
Ce qu’en disent les autres voix du secteur
Mark Fedenia, professeur associé de finance à la Wisconsin School of Business, parle d’une « validation institutionnelle pour les investissements en bitcoin et en cryptomonnaies », susceptible de renforcer la confiance d’autres fonds de pension. Côté gestion d’actifs, Manuel Nordeste (Fidelity Investments) évoque des discussions en cours avec des investisseurs « real money » et des entreprises, tandis que Robert Mitchnick (BlackRock) confirme que fonds souverains, fonds de pension et dotations réfléchissent à la manière d’aborder les ETF crypto.
Conclusion : un précédent plus qu’un modèle
L’épisode SWIB illustre comment un grand fonds de pension public américain peut, sans législation dédiée et sans directive politique, mobiliser son mandat fiduciaire pour entrer, accroître puis sortir d’une exposition aux ETF bitcoin, en s’appuyant uniquement sur la divulgation trimestrielle standard. L’opération a généré des gains substantiels, tout en restant dans les bornes de diversification fixées par le conseil.
Pour les autres fonds de pension publics, le précédent ouvre trois scénarios : reproduire la démarche avec une allocation limitée (0,1 % à 0,5 %), s’en abstenir en attendant un cadre réglementaire plus large, ou exiger au préalable une gouvernance dédiée aux actifs numériques. À ce jour, le SWIB n’affiche aucune position publique en ETF bitcoin, et aucune loi du Wisconsin n’impose une telle exposition.
Sources
- CryptoSlate — Wisconsin Public Investment Crypto ETF Exposure Regime
- WPR — Wisconsin pension fund bitcoin
- Milwaukee Journal Sentinel — Opinion de David Krause (3 nov. 2025)
- ai-cio.com — Wisconsin pension buys $160M in bitcoin ETF
- The Block — SWIB discloses $163M in spot bitcoin ETFs
Cet article est publié à titre informatif et éducatif. Il ne constitue en aucun cas un conseil en investissement. Faites vos propres recherches (DYOR) avant toute décision.
