La Banque nationale de Tchéquie (CNB) a achevé de petites opérations sur titres tokenisés et sur opérations de repo, réglées sur une infrastructure à registre distribué (DLT). Le test reste limité, et le règlement de la composante monétaire en monnaie banque centrale n’était pas encore disponible. L’objectif affiché est de bâtir un marché d’actifs libellés en couronnes tchèques, avec la monnaie de la banque centrale au cœur du règlement.
🔑 En bref
- La CNB a émis ses premiers titres tokenisés, réglés sur l’infrastructure DLT de CSD Prague, lors d’opérations menées en octobre et novembre.
- Les tests couvrent les transferts de titres, les achats et ventes contre paiement, les opérations de repo et les versements d’intérêts.
- Le règlement de la composante monétaire en monnaie centrale sur DLT n’était pas encore disponible selon une présentation du 5 novembre.
- Le CNB Lab détient un portefeuille de 1 million de dollars en bitcoin, stablecoin et dépôt tokenisé, sans volume supplémentaire prévu.
Un pilote de petite taille, mais testé de bout en bout
La CNB a annoncé le 10 novembre avoir achevé ces opérations. Selon Finadium, il s’agit de la première émission de titres sous forme tokenisée de l’histoire de l’institution. L’émission s’est appuyée sur l’infrastructure à registre distribué exploitée par le dépositaire central de Prague (CSD Prague), qui enregistre et règle les transactions. Selon Ledger Insights, CSD Prague est la première infrastructure à avoir reçu une licence au titre du régime pilote DLT de l’Union européenne.
La banque commerciale Česká spořitelna a joué le rôle de contrepartie. Chaque titre présentait une valeur nominale de 10 000 CZK, soit environ 453 dollars selon Ledger Insights, et le volume des transactions est resté de l’ordre de quelques dizaines de milliers de couronnes. Le règlement a été presque instantané. Le réseau de CSD Prague n’est ouvert qu’aux institutions financières approuvées, et les enregistrements ne sont visibles que par les contreparties.
La CNB a par ailleurs mené un investissement pilote dans une obligation gouvernementale en euros enregistrée exclusivement sur DLT, dans le cadre de la gestion de ses réserves internationales. Selon la banque, les marchés tokenisés expérimentent des infrastructures, des modalités de règlement, des modèles de garde et des cadres contractuels différents, ce qui lui permet de comparer leurs avantages, limites et risques.
Le règlement monétaire, point non résolu
Le principal angle mort concerne le paiement. Selon les orientations générales du dépositaire, l’acheteur alimente son compte monétaire ; la réception des fonds déclenche le transfert du titre et l’ordre de paiement au vendeur. Le crédit de ce dernier dépend ensuite de la banque receveuse, de sa capacité à prendre en charge les paiements instantanés et du délai de transfert.
| Élément testé | Statut selon les sources |
|---|---|
| Transfert de titres | Testé |
| Achat et vente contre paiement | Testé |
| Repo avec bons CNB en garantie | Testé |
| Versements d’intérêts | Testé |
| Règlement en monnaie CNB sur DLT | Non disponible à la date de la présentation |
Une présentation datée du 5 novembre de Michal Vodrážka, directeur de la régulation des paiements à la CNB, précise la situation. Cette présentation, faite cinq jours avant l’annonce, n’était pas mentionnée dans celle-ci. Elle rappelait également que le conseil de la CNB n’avait décidé d’émettre aucune CBDC de détail tchèque.
« settlement in CNB money on DLT was not yet available »
Michal Vodrážka, directeur de la régulation des paiements, CNB
Une ambition de marché pour la couronne
Le gouverneur Aleš Michl a résumé l’orientation de la banque. L’objectif est de créer un vaste marché pour les actifs libellés en couronnes, plus faciles à acheter et à vendre que les Bunds allemands. La banque centrale doit être impliquée dès le départ, afin que le règlement repose sur sa propre monnaie plutôt que sur de la monnaie privée comme les stablecoins.
« The goal is clear: to create a large market for koruna-denominated assets that are easier to buy and sell than German bunds. The central bank must be involved from the outset, so that settlement has central bank money at its core, not private money such as stablecoins »
Aleš Michl, gouverneur, CNB
Sur la page officielle de la CNB, il va plus loin et évoque une perspective d’accès simplifié : « with one tap an espresso; with another an investment such as a bond or another asset that used to be the preserve of larger investors ». Cette voie s’inscrit après les paiements instantanés, déjà rendus accessibles par la banque, vers des titres tchèques tokenisés ouverts à des investisseurs plus modestes.
Il convient toutefois de rester prudent. Le test de petite taille ne permet pas encore d’établir la liquidité ou l’adoption de cette infrastructure. Finadium indique que la CNB a testé l’ensemble du processus : modification des contrats, règles et procédures, exécution et règlement, technologie et gestion de portefeuille. L’objectif est de vérifier les conditions procédurales, juridiques et technologiques d’un usage éventuel dans les opérations de marché ouvert.
Le portefeuille numérique de CNB Lab
Un an auparavant, le laboratoire CNB Lab avait lancé un portefeuille d’actifs numériques d’un montant total de 1 million de dollars. Il comprend du bitcoin, un stablecoin libellé en dollars et un dépôt tokenisé sur blockchain. Cet achat constitue une première dans l’histoire de la banque en dehors des réserves internationales ; il a été approuvé par le conseil de la banque le 30 octobre 2025.
Le portefeuille sert à tester les aspects juridiques, comptables, d’audit, procéduraux, économiques et de sécurité, ainsi que la détention, le trading, le règlement, la gestion des clés, les approbations multiniveaux, les scénarios de crise et la conformité LBC/FT. Son volume ne sera pas activement augmenté. Son caractère marginal signifie que ses fluctuations de valeur n’affecteront pas les performances financières de la CNB, et le bitcoin n’est pas prévu à court terme dans les réserves internationales.
« The aim was to test decentralised bitcoin from the central bank’s perspective and to evaluate its potential role in diversifying our reserves… Subsequent internal discussions broadened the scope to include the future of payments and the tokenisation of assets. As a result, stablecoins and tokenised deposits were included alongside bitcoin. We will inform the public about our experience on an ongoing basis and present an overall assessment of the project in approximately two to three years »
Aleš Michl, gouverneur, CNB
La CNB échange désormais avec des contreparties et des fournisseurs d’infrastructure sur de nouveaux essais, notamment dans les stablecoins et les actifs réels tokenisés (RWA, pour real-world assets). Ces essais restent soumis à des évaluations techniques, juridiques, de sécurité et opérationnelles. La banque examine aussi l’auto-conservation, jugée complexe en raison de la gestion des clés, des droits d’accès, de la résilience opérationnelle et des procédures de contingence.
Stablecoins : un effet de substitution encore conditionnel
D’après l’analyse de CryptoSlate, si les institutions éligibles peuvent régler des titres tokenisés avec de la monnaie centrale, ces transactions n’ont pas besoin de générer une demande de stablecoins. Un transfert sur registre partagé ne détermine toutefois pas lui-même qui fournit l’actif de paiement. Cette limite concurrentielle reste prospective : la CNB n’a pas révélé l’instrument monétaire exact utilisé dans le pilote. Les sources ne permettent donc pas d’affirmer que le règlement s’est effectivement fait en monnaie centrale.
Pour comparaison, l’Eurosystème a lancé Pontes le 21 septembre. Cette plateforme relie les plateformes DLT de marché aux services TARGET et permet le règlement en monnaie centrale de transactions d’actifs tokenisés de gros volume. Un premier groupe de participants et d’opérateurs DLT a été intégré, et la disponibilité s’étend par étapes. Dans un discours du 29 octobre, la BCE a annoncé des horaires significativement allongés dès mi-2027, puis une disponibilité 24 h/24, 7 j/7, 365 j/an en 2028. Pontes ne traite toutefois que l’euro : la couronne devra disposer de son propre canal.
Le document de travail BCE n° 3111, « Central bank money as a catalyst for fungibility: the case of stablecoins », de Charles-Enguerrand Coste et George Pantelopoulos, fournit le cadre théorique. Les auteurs précisent que leurs opinions ne représentent pas celles de la BCE. L’émission de stablecoins avait atteint environ 250 milliards de dollars fin juin 2025, soit un peu plus de 1 % de M2 en dollars. Pour être pleinement fongible avec d’autres moyens de paiement, un stablecoin doit offrir une finalité de règlement, de l’interopérabilité et une convertibilité fluide vers la monnaie centrale ou un actif quasi ultime. Les stablecoins algorithmiques ne sont pas considérés comme fongibles.
Un cadre européen en construction
La Banque centrale d’Irlande a publié en mars 2026 son Discussion Paper n° 12, « DLT & Tokenisation in Financial Services ». Le document distingue les jetons natifs et non natifs, ainsi que les DLT publics ou privés, permissionnés ou non. Il examine l’efficacité, l’innovation, la transparence, l’intégration des marchés, les conditions juridiques, l’interopérabilité, le règlement en monnaie centrale, la résilience opérationnelle, l’identité numérique et la gouvernance. Les contributions étaient attendues jusqu’au 5 juin 2026.
Les sources divergent sur la nature de l’instrument. Finadium et Ledger Insights parlent d’obligations, tandis que la page officielle de la CNB évoque des « tokenised CNB koruna bills ». Aucune réaction de marché chiffrée n’est rapportée. L’effet de substitution des stablecoins demeure une perspective, conditionnée à un accès effectif à une infrastructure de règlement en monnaie centrale.
Conclusion : une infrastructure prometteuse, un règlement à confirmer
Le pilote tchèque démontre qu’une banque centrale peut émettre et régler des titres tokenisés de bout en bout, avec une contrepartie commerciale et une infrastructure licenciée. Le point décisif reste le règlement en monnaie centrale sur DLT, qui n’était pas disponible à la date de la présentation citée. Tant qu’il ne l’est pas, la question de la substitution des stablecoins reste ouverte.
Trois scénarios se dessinent. Dans le premier, la couronne tokenisée gagne en liquidité et en accessibilité, et la demande de stablecoins libellés en couronnes recule. Dans le deuxième, l’activité reste confinée aux institutions approuvées, sans effet mesurable sur les stablecoins. Dans le troisième, l’expansion de Pontes et des canaux européens fixe une norme de règlement en monnaie centrale qui profite surtout à l’euro. Les prochaines publications de la CNB, notamment l’évaluation globale du projet attendue dans deux à trois ans, permettront de trancher.
Sources
- CryptoSlate, Czech central bank tests DLT bonds, boxing out stablecoins
- BCE, document de travail n° 3111
- Finadium, Czech central bank issues first DLT bond after repo test
- Banque centrale d’Irlande, Discussion Paper n° 12
- Ledger Insights, Czech National Bank trials DLT bond issuance
- CNB, page du pilote d’actifs numériques
Cet article est publié à titre informatif et éducatif. Il ne constitue en aucun cas un conseil en investissement. Faites vos propres recherches (DYOR) avant toute décision.
