Le marché obligataire américain a traversé en 2026 une correction marquée, le rendement à dix ans ayant touché 5 % en septembre. Un rebond partiel en octobre ne suffit pas à normaliser la courbe des taux ni la politique monétaire. Analyse des moteurs de cette hausse et de ses effets mondiaux.
🔑 En bref
- Le rendement à dix ans américain a touché 5 % le 14 septembre, pour la première fois depuis octobre 2023.
- La Fed a relevé son taux de 25 points de base, dans une fourchette de 3,75-4 %, sa première hausse depuis 2023.
- L’inflation américaine a atteint 3,7 % en septembre, portée par le carburant, dont les prix ont bondi de 9,1 % sur le seul mois.
- Les obligations mondiales ont suivi, avec des rendements à 30 ans records au Royaume-Uni et proches de 4,2 % au Japon.
Un choc énergétique qui force la main à la Fed
Le rendement à dix ans du Trésor américain ouvrait 2026 à environ 4,15 % et repassait sous 4 % en février, les marchés anticipant encore des baisses de taux dans le sillage de l’assouplissement de 2025. Le scénario s’est inversé à la fin du mois de février, lorsque les États-Unis et Israël ont frappé l’Iran. La perturbation du détroit d’Ormuz, par lequel transite environ un cinquième du commerce mondial, a fait passer le Brent des basses années 70 à plus de 100 dollars le baril à la mi-mars. Le Bloomberg Global Aggregate Bond Index, qui gagnait jusqu’à 2,1 % au 27 février, a alors effacé ses gains.
L’inflation américaine est montée de 2,4 % en février à 3,5 % en juin, puis à 3,7 % en septembre. Les prix à la production ont progressé de 6,3 % sur un an, leur plus forte hausse depuis 2022. En revanche, l’inflation sous-jacente, hors alimentation et énergie, est restée contenue à 2,6 %, ce qui entretient le débat entre effets temporaires et risques de second tour.
Le 16 septembre, la Fed a relevé son taux directeur de 25 points de base, à l’unanimité, dans une fourchette de 3,75-4 %. Le 28 octobre, elle l’a maintenu lors d’un vote de 10-2, Lisa Cook et Beth Hammack ayant préféré une nouvelle hausse. Les marchés à terme valorisaient alors à plus de 80 % la probabilité d’un relèvement en décembre.
Des rendements longs au plus haut depuis plus de vingt ans
Le rendement à dix ans a atteint 4,5 % en mai, s’est détendu pendant l’été, puis a fortement rebondi en septembre sous l’effet de données économiques solides, d’un pétrole revenu au-dessus de 100 dollars et de craintes de hausses supplémentaires. Le tableau ci-dessous résume les principaux niveaux relevés.
| Indicateur | Niveau | Repère |
|---|---|---|
| Rendement 10 ans UST, début 2026 | environ 4,15 % | janvier 2026 |
| Rendement 10 ans UST, plus haut en séance | environ 5,36 % | début octobre |
| Adjudication à 10 ans | 5,30 % | plus haut depuis 2000 |
| Rendement 30 ans UST, fin juillet | 5,28 % | plus haut en trente ans |
| Gilts britanniques à 10 ans | environ 5,38 % | plus haut depuis 2007 |
| Bund allemand à 10 ans | 3,69 % | dernier niveau observé en 2011 |
| JGB japonais à 10 ans | 3,11 % | au-dessus de 3 % pour la première fois depuis 1996 |
Le 22 octobre, la chute des valeurs technologiques a fait reculer le rendement de plus de 17 points de base, sa plus forte baisse en une journée depuis mars 2023. Le rendement a terminé le mois vers 4,93 %.
Offre, prime de terme et déficits : les facteurs structurels
Au-delà du cycle monétaire, plusieurs forces structurelles expliquent la hausse des coûts d’emprunt. Le déficit fédéral de l’exercice clos en septembre a atteint 1 992 milliards de dollars, en hausse de 12 % sur un an et équivalent à environ 6 % du PIB. La dette brute a franchi 40 000 milliards de dollars en août, et les intérêts nets ont progressé de 115 milliards de dollars, soit 11 %, en un an. Washington dépense désormais davantage pour les intérêts que pour Medicare ou la défense.
- Investissements dans l’IA : selon UBS, les entreprises technologiques construisant des centres de données ont absorbé presque toute leur trésorerie d’exploitation, contre 40 % en moyenne sur dix ans. Barclays prévoit 2 460 milliards de dollars d’émissions d’obligations d’entreprises américaines en 2026, soit près de +12 % sur 2025.
- Prime de terme : selon la Fed de New York, elle a gagné environ 40 points de base entre mi-septembre et début octobre, à 0,98 %, son plus haut depuis 2014. Elle explique à elle seule plus que la totalité de la hausse du rendement à dix ans.
- Offre souveraine : l’Allemagne prévoit environ 525,5 milliards d’euros d’émissions en 2026, le Royaume-Uni 246,2 milliards de livres pour l’exercice 2026-2027, et le Japon environ 40 000 milliards de yens pour l’exercice 2027, contre 32 700 milliards précédemment.
- Ventes des banques centrales : certaines banques centrales, dont celle de Chine, ont vendu des quantités mensuelles importantes de Treasuries.
En parallèle, la Fed avait relancé l’expansion de son bilan en décembre. Le Trésor a confirmé le 4 février qu’elle avait acheté plus de 90 milliards de dollars de bons à court terme sur les huit semaines précédentes. John Luke Tyner, gestionnaire de portefeuille chez Aptus Capital Advisors, estime que ces achats apportent de la stabilité non seulement aux billets à court terme, mais aussi aux notes et obligations à long terme.
2022 en perspective : une correction moins brutale
La correction de 2026 reste inférieure à celle de 2022. Le Bloomberg US Aggregate a perdu 2,91 % au 30 septembre, un niveau presque identique aux quelque 2,9 % perdus en 1994. Octobre a été son meilleur mois de l’année, avec un gain de 2,44 %, ramenant la perte annuelle à 0,54 % au 30 octobre. En 2022, l’indice américain avait perdu 13,01 %, son pire exercice depuis le lancement de sa série en 1976.
| Indicateur | 2022 | 2026 (au 30 octobre) |
|---|---|---|
| Performance de l’indice américain agrégé | -13,01 % | -0,54 % |
| Variation du rendement à dix ans | +2,3 points (1,51 % à 3,88 %) | environ +1,2 point |
| Variation du taux directeur de la Fed | +4,25 points | +0,25 point |
| Rendement au pire (yield to worst) de l’indice | moins de 2 % (fin 2021) | 5,24 % (fin octobre) |
Le rendement de départ constitue la principale protection. Vanguard estimait que le rendement de l’indice avait gagné environ 120 points de base jusqu’à fin septembre, alors que le rendement total ne reculait que d’environ 2,5 %. Ben Carlson, de Ritholtz Wealth Management, relève toutefois les premiers rendements négatifs sur cinq ans glissants de l’histoire de l’indice, et qualifie le marché de « le marché obligataire le plus brutal de l’histoire de la finance moderne ».
« Les baisses de taux ne sont pas nécessaires pour que les obligations fonctionnent »
Matt Wrzesniewsky, responsable de la gestion des portefeuilles clients en titres à revenu fixe, Vanguard
Pour les investisseurs, le rendement redevient attractif : environ 4 % sur le cash, près de 5 % sur les obligations de haute qualité, et davantage sur le crédit d’entreprise de qualité investissement. En octobre, le mouvement s’est vu nettement : les obligations d’État américaines ont gagné 2,4 % pendant que le Nasdaq perdait 5,3 %.
Conclusion : une tempête qui s’apaise sans être terminée
La vente obligataire paraît moins violente qu’en 2022, mais la normalisation reste incomplète. Les maturités courtes continueront de suivre les anticipations de la Fed et les données d’inflation, tandis que les maturités longues dépendront davantage de l’offre, de la croissance et des primes de risque. Un ralentissement marqué ferait probablement baisser les rendements ; une croissance robuste associée à une inflation persistante les maintiendrait élevés.
Scénario central : des rendements stables autour des niveaux actuels, avec une courbe qui se raidit si l’inflation se modère. Scénario haussier : repli des prix de l’énergie et baisse des émissions ouvrant la voie à une détente. Scénario baissier : nouvelle hausse de la Fed et déficits accrus poussant la prime de terme vers le haut. Les obligations retrouvent un rôle de revenu, mais leur trajectoire dépendra de la géopolitique et de la discipline budgétaire.
Sources
- Mike Dolan, ROI (Reuters), 11 novembre 2026
- Landaas & Company, analyse du marché obligataire
- International Finance, Insights : bonds bleed in 2026 but this is no 2022
- International Banker, Alexander Jones
Cet article est publié à titre informatif et éducatif. Il ne constitue en aucun cas un conseil en investissement. Faites vos propres recherches (DYOR) avant toute décision.
