Les actionnaires de Satsuma Technology ont approuvé à plus de 90 % la liquidation de 668,48 BTC (environ 43,5 M$) et la radiation de la cote à Londres, mettant fin à l’un des derniers fonds de trésorerie Bitcoin (DAT) britanniques après un effondrement de l’action de plus de 99 % en moins d’un an.
🔑 En bref
- Satsuma vendra 668,48 BTC pour environ 43,5 M$ et quittera la Bourse de Londres.
- Plus de 90 % des voix ont soutenu les deux résolutions, dont l’adoption exigeait 75 %.
- Le retour de capital est estimé entre 26,8 et 30 M£, après déduction de 2,7 M£ de frais.
- Le ratio mNAV est tombé à 0,80x, déclenchant la pression pour la dissolution.
- Les porteurs de CLN1 pourraient récupérer entre 113,9 et 143 £ pour 100 £ investies, contre 22,4 à 25,5 £ pour les CLN2.
Un vote écrasant pour la dissolution
Plus de 90 % des voix exprimées lors de l’assemblée générale ont soutenu les deux résolutions simultanées visant à vendre les 668 BTC détenus et à annuler la cotation de l’entreprise sur le marché principal de la Bourse de Londres. Ces résolutions spéciales exigeaient au moins 75 % des voix pour être adoptées et étaient interdépendantes : l’échec de l’une aurait bloqué à la fois le retour de capital et la radiation de la cote.
La procédure passe par un mécanisme juridique britannique appelé « B-share scheme », qui consiste à émettre une action B non négociable pour chaque action ordinaire après la vente des avoirs en BTC. Le capital restant, diminué des coûts de résiliation, est ensuite distribué aux actionnaires via ces actions B.
Le conseil d’administration, profondément divisé, a vu quatre de ses six administrateurs s’opposer à la dissolution, estimant que Satsuma demeurait un véhicule Bitcoin coté viable. Deux administrateurs se sont rangés du côté des actionnaires favorables à la liquidation. Le résultat du vote a renversé la majorité sortante par un écart considérable, validant la fin de cette expérience de trésorerie numérique.
Du pivot IA au pari Bitcoin
Satsuma Technology n’a pas toujours été un fonds Bitcoin. L’entreprise était initialement connue sous le nom de TAO Alpha, une petite structure spécialisée dans l’intelligence artificielle. En août 2025, la société change de marque et engage Mark Moss comme stratège en chef Bitcoin. Ce commentateur américain, fort de plus de 700 000 abonnés sur YouTube, est reconnu pour conseiller les institutions sur la conservation du Bitcoin en trésorerie d’entreprise (DAT, pour Digital Asset Treasury).
Le même mois, Satsuma lève 163,6 M£ (218 M$) via des obligations convertibles, des instruments de dette permettant aux investisseurs de réclamer leur mise ou de convertir leur créance en actions. Le tour de financement est mené par ParaFi Capital, avec la participation de Pantera Capital, Digital Currency Group et Kraken. Fait notable : les investisseurs ont contribué directement 1 097 BTC au lieu d’environ 97 M$ en espèces, ce qui a permis de gonfler rapidement la trésorerie numérique.
L’action atteint alors un sommet autour de 14 £ par action en juin 2025, pour une capitalisation boursière d’environ 66 M£. Le pari semblait validé : Bitcoin venait d’établir un nouveau record historique à 126 000 $ en octobre 2025, avant d’entamer une baisse prolongée sur plusieurs mois, donnant naissance à l’hiver cryptographique actuel.
Un effondrement boursier éclair
L’hiver cryptographique qui a suivi a emporté Satsuma avec lui. En avril 2026, les actions avaient perdu plus de 99 % de leur valeur par rapport au pic de juin 2025, s’échangeant à une fraction de centime. Le moteur de l’effondrement est devenu structurel : la capitalisation boursière de Satsuma est tombée bien en dessous de la valeur du Bitcoin détenu dans son bilan, donnant un ratio mNAV de 0,80x (le marché valorisait alors l’entreprise à seulement 80 % de la valeur de ses avoirs nets en Bitcoin, soit un discount de 20 %).
Face à cette situation, Pantera Capital, qui détenait environ 6,7 % des actions, a commencé à plaider publiquement en faveur d’une liquidation complète. Un groupe d’actionnaires représentant plus de 20 % du capital émis a formellement soumis la résolution au vote. Dès décembre 2025, Satsuma vendait déjà des actifs pour maintenir sa solvabilité : 579 BTC ont été cédés pour 40 M£ afin de rembourser les détenteurs d’obligations ayant choisi de ne pas convertir leur créance en actions avant la fin de l’année.
La défiance s’est ensuite traduite par des départs successifs : le directeur financier a quitté l’entreprise en février 2026, suivi du directeur général en mars, laissant un conseil d’administration désemparé face à la pression actionnariale.
Calendrier de liquidation et chiffres clés
Au 30 juin 2026, Satsuma détenait 668,48 BTC. Le factsheet de juin évaluait ces avoirs à 29,44 M£ pour une valeur nette d’actifs totale de 33,23 M£, avec un coût d’acquisition moyen de 84 026 £ par BTC et une perte latente de 39 984 £ par pièce. L’application du prix du Bitcoin à 48 372,69 £ au 16 juillet produit une valeur brute d’environ 32,34 M£.
Indicateurs financiers au 30 juin 2026
| Indicateur | Valeur |
|---|---|
| Avoirs en BTC | 668,48 BTC |
| Valeur brute des BTC | 29,44 M£ |
| Valeur nette d’actifs (NAV) | 33,23 M£ |
| Ratio mNAV | 0,80x |
| Coût d’acquisition moyen / BTC | 84 026 £ |
| Perte latente / BTC | 39 984 £ |
Calendrier de liquidation prévu
| Étape | Date |
|---|---|
| Vente de l’intégralité des BTC | ~3 août 2026 |
| Émission des actions B | ~4 août 2026 |
| Audience de confirmation (Haute Cour) | 8 septembre 2026 |
| Radiation de la cote (LSE) | 14 septembre 2026 |
| Paiements aux actionnaires | 28 septembre 2026 |
Récupération asymétrique pour les obligataires
Le retour total estimé pour les anciens détenteurs d’obligations combine les 40 M£ issus de la vente de décembre 2025 et les 26,8 à 30 M£ issus du retour de capital actuel, soit environ 66 à 70 M£ au total. Mais ces montants doivent être comparés aux 163,6 M£ initialement levés : le manque à gagner est considérable.
De plus, les détenteurs d’obligations convertibles CLN1 et CLN2 sont prioritaires sur les actionnaires ordinaires dans la hiérarchie de remboursement. Avec un prix du Bitcoin fixé à 59 923 $ dans les scénarios de récupération, les anciens détenteurs de CLN1 pourraient recevoir entre 113,9 et 143,0 £ pour 100 £ investies, selon les hypothèses d’exercice des warrants et de trésorerie excédentaire. Les porteurs de CLN2, plus subordonnés, ne récupéreraient que 22,4 à 25,5 £ pour 100 £ investies.
« La logique était implacable : lorsque la capitalisation boursière passe sous la valeur du Bitcoin au bilan, détenir l’action devient strictement moins intéressant que de posséder directement la cryptomonnaie. »
Analyste crypto, dossier de presse Satsuma
Scénarios de récupération (BTC à 59 923 $)
| Série d’obligations | Scénario bas | Scénario haut |
|---|---|---|
| CLN1 | 113,9 £ / 100 £ investies | 143,0 £ / 100 £ investies |
| CLN2 | 22,4 £ / 100 £ investies | 25,5 £ / 100 £ investies |
La négociation des actions reste suspendue depuis le 1er juillet à 7 h 30, le vote non résolu ayant empêché les administrateurs et auditeurs de Satsuma de publier les comptes dans les délais réglementaires. La société prévoit de publier ses comptes d’ici fin juillet et espère reprendre la cotation sous réserve de l’approbation de la FCA. À noter : Satsuma reste la deuxième plus grande entreprise de trésorerie Bitcoin cotée au Royaume-Uni, derrière The Smarter Web Company qui détient 2 878 BTC et n’a pas annoncé de dissolution.
Conclusion : un signal d’alarme pour les DAT cotés
Satsuma Technology illustre avec force les limites du modèle DAT (Digital Asset Treasury) dans un marché baissier. La structure, pensée pour amplifier l’exposition au Bitcoin par le biais d’un véhicule coté, s’est retrouvée piégée par l’inversion du mNAV et la défiance des marchés. La dissolution, désormais votée, redistribuera une partie seulement du capital initial aux investisseurs, avec un avantage marqué pour les détenteurs des obligations CLN1.
Si The Smarter Web Company reste à ce jour la première trésorerie Bitcoin britannique avec 2 878 BTC, l’épisode Satsuma pourrait servir d’avertissement aux autres structures cotées qui maintiennent un ratio mNAV inférieur à 1. La tendance des DAT, qui avait porté plusieurs introductions en Bourse en 2024-2025, semble désormais marquer le pas, et la multiplication des cas de liquidation pourrait redéfinir la manière dont le marché évalue l’exposition indirecte au Bitcoin.
Sources
Cet article est publié à titre informatif et éducatif. Il ne constitue en aucun cas un conseil en investissement. Faites vos propres recherches (DYOR) avant toute décision.
