L’industrie des cryptomonnaies est le théâtre d’une confrontation majeure entre les plateformes d’échange comme Coinbase et les banques traditionnelles américaines. Au cœur du débat : le GENIUS Act et la question cruciale de savoir qui peut offrir des rendements sur les stablecoins.
Le GENIUS Act : Une Révolution Réglementaire Controversée
Signé en juillet 2025, le Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act (GENIUS Act) marque une avancée historique pour la régulation des actifs numériques aux États-Unis. Cette législation bipartisane établit pour la première fois un cadre fédéral complet pour les « stablecoins de paiement » – des actifs numériques conçus pour maintenir une parité de 1:1 avec le dollar américain.
Les dispositions clés incluent l’obligation pour les émetteurs de maintenir des réserves équivalentes dans des actifs liquides de haute qualité, de publier des rapports mensuels sur leurs réserves, et de se soumettre à des audits annuels indépendants.
Cependant, l’article 4(a)(11) du GENIUS Act a créé une controverse majeure en interdisant explicitement aux émetteurs de stablecoins de payer des intérêts ou rendements aux détenteurs. Cette interdiction vise à différencier les stablecoins des produits de dépôt bancaire traditionnels et à préserver le rôle des banques dans l’intermédiation financière.
Coinbase Exploite une Zone Grise Juridique
Le GENIUS Act présente une ambiguïté fondamentale : si la loi interdit explicitement aux émetteurs de payer des intérêts, elle ne mentionne pas clairement les plateformes tierces telles que les exchanges. Cette lacune réglementaire a permis à Coinbase, Kraken et d’autres plateformes de continuer à offrir des « récompenses » sur les dépôts en USDC détenus sur leurs plateformes.
Jusqu’en décembre 2025, Coinbase offrait un rendement de 4,1% puis 3,5% sur les avoirs en USDC. Suite aux réductions des taux d’intérêt par la Réserve fédérale, Coinbase a modifié sa politique le 15 décembre 2025 : seuls les abonnés payants à Coinbase One (4,99$/mois) peuvent désormais bénéficier d’un rendement de 3,5%, tandis que les utilisateurs gratuits ne reçoivent plus aucune récompense.
Ces programmes sont financés par les revenus d’intérêts générés par les réserves des stablecoins, investies dans des actifs à court terme comme les bons du Trésor américain.
L’Accord Lucratif Circle-Coinbase : Un Modèle Économique Explosif
La relation financière entre Circle (émetteur d’USDC) et Coinbase illustre parfaitement les enjeux économiques de cette bataille réglementaire. Selon les documents déposés auprès de la SEC lors de l’introduction en bourse de Circle en 2025, l’accord prévoit un partage de revenus particulièrement avantageux pour Coinbase :
- Coinbase conserve 100% des intérêts générés par les réserves d’USDC détenues directement sur sa plateforme
- Pour l’USDC détenu ailleurs, Circle et Coinbase se partagent 50/50 les revenus d’intérêts
Les chiffres sont stupéfiants : au premier trimestre 2025, Coinbase a perçu environ 300 millions de dollars de Circle, alors que Circle n’a enregistré que 230 millions de dollars de revenus nets totaux. Autrement dit, Coinbase a gagné plus d’argent grâce à USDC que Circle elle-même, malgré le fait que Circle supporte l’intégralité des coûts opérationnels.
La part de marché de Coinbase dans la détention d’USDC est passée de seulement 5% en 2022 à environ 20% de tout l’USDC en circulation en 2025, représentant environ 9 milliards de dollars au troisième trimestre 2025.
L’Analyse Juridique Explosive de Columbia Law School
Un article publié par la Columbia Law School en décembre 2025 a jeté un pavé dans la mare en argumentant que l’accord Circle-Coinbase viole déjà l’esprit du GENIUS Act.
L’argument central repose sur une interprétation subtile : dans les portefeuilles custodial de Coinbase (où Coinbase conserve les clés privées), c’est juridiquement Coinbase qui est le détenteur de l’USDC, et non l’utilisateur final. En conséquence, lorsque Circle paie à Coinbase une partie des revenus d’intérêts basée sur le montant d’USDC détenu, Circle paie techniquement des intérêts à un « détenteur » du stablecoin – exactement ce que le GENIUS Act interdit.
Si cette interprétation était adoptée par les régulateurs, elle pourrait forcer une restructuration complète du modèle économique Coinbase-Circle, avec des implications de plusieurs milliards de dollars pour l’ensemble de l’industrie.
Le Lobby Bancaire : 6,6 Billions de Dollars en Jeu
Les institutions bancaires américaines mènent une campagne de lobbying intensive menée par la Bank Policy Institute (BPI), l’American Bankers Association (ABA), et 52 associations bancaires d’États.
Le principal argument repose sur une étude du Département du Trésor d’avril 2025, qui estime que les stablecoins porteurs d’intérêts pourraient entraîner jusqu’à 6,6 billions de dollars de sorties de dépôts bancaires. Ce chiffre représente une menace existentielle pour le modèle bancaire traditionnel.
Dans une lettre conjointe au Congrès publiée en décembre 2025, les associations bancaires affirment que certaines plateformes « exploitent une faille pour offrir des incitations de type rendement sur les stablecoins, une pratique qui risque de désintermédier l’activité bancaire de base, y compris la collecte de dépôts et l’octroi de prêts ».
Une étude de la Réserve fédérale publiée en décembre 2025 estime que pour chaque 100 milliards de dollars de sorties nettes de dépôts, on observerait une contraction de 60 à 126 milliards de dollars dans l’octroi de prêts bancaires.
La Contre-Offensive de Coinbase : Innovation vs Protectionnisme
Brian Armstrong, PDG de Coinbase, et Faryar Shirzad, directeur des affaires publiques, ont mené une contre-offensive médiatique vigoureuse. Armstrong a qualifié toute tentative de modifier le GENIUS Act de « ligne rouge absolue », promettant une résistance totale de l’industrie crypto.
Sur X (anciennement Twitter), Armstrong a affirmé : « Je suis impressionné par l’audace des banques à faire du lobbying si ouvertement contre la concurrence ». Il prédit que les banques tenteront éventuellement d’obtenir elles-mêmes l’autorisation d’offrir des intérêts sur les stablecoins, révélant ainsi le caractère hypocrite de leur position actuelle.
Coinbase a publié en septembre 2025 un rapport intitulé « Rejecting the Banks’ Deposit Erosion Myth », qui conteste frontalement les projections du Trésor :
- Aucune corrélation significative n’a été observée entre l’adoption des stablecoins et la fuite des dépôts bancaires au cours des cinq dernières années
- Les banques génèrent actuellement 187 milliards de dollars de revenus annuels provenant de leur monopole sur le traitement des paiements
- Les comptes d’épargne moyens aux États-Unis offrent seulement 0,6% de rendement, contre jusqu’à 5% sur les plateformes de stablecoins
La Menace Chinoise : Le Yuan Numérique Contre-Attaque
L’intensité du débat prend une dimension géopolitique nouvelle avec l’annonce par la Banque populaire de Chine qu’à partir du 1er janvier 2026, les banques commerciales chinoises seront autorisées à payer des intérêts sur les avoirs en yuan numérique (e-CNY).
Le yuan numérique passe de la classification M0 (monnaie physique) à celle de « monnaie de dépôt numérique », bénéficiant désormais du paiement d’intérêts calculé selon les taux de dépôts des banques commerciales et de la protection du système d’assurance des dépôts chinois.
L’adoption actuelle est déjà impressionnante : au 30 novembre 2025, le yuan numérique avait enregistré 3,48 milliards de transactions cumulées pour une valeur totale de 16,7 billions de yuans (environ 2,38 billions de dollars).
Faryar Shirzad a averti que les États-Unis risquent de perdre leur avantage dans l’économie financière numérique : « La tokenisation est l’avenir et le GENIUS Act était une initiative visionnaire. Si cette question est mal gérée, cela pourrait donner à nos rivaux mondiaux un avantage concurrentiel important au pire moment possible ».
Le Marché des Stablecoins en 2025 : Explosion de l’Adoption
Le marché global des stablecoins a atteint un nouveau sommet historique en octobre 2025, avec une capitalisation totale de 308 milliards de dollars, marquant le 25e mois consécutif d’expansion.
Tether (USDT) maintient sa position dominante avec 183,2 milliards de dollars (59,4% du marché), tandis qu’USDC a démontré une croissance impressionnante, passant de 44 milliards à 70-75 milliards de dollars en 2025, portant sa part de marché à 25,5%.
Les stablecoins sont désormais utilisés massivement pour les paiements transfrontaliers : les volumes ont atteint 27,6 billions de dollars en 2024, dépassant la combinaison de Visa et Mastercard. Plus de 70% des échanges crypto de gré à gré dans les économies émergentes sont réglés en USDT.
Selon JPMorgan, l’adoption des stablecoins pourrait générer une demande supplémentaire de 1,4 billion de dollars pour le dollar américain d’ici 2027. Scott Bessent, secrétaire au Trésor américain, a déclaré qu’il considère 2 billions de dollars comme « un chiffre très raisonnable » pour le marché des stablecoins d’ici 2028.
Conclusion : Un Moment Charnière pour la Finance Numérique
La bataille autour des récompenses de stablecoins transcende un simple débat réglementaire pour devenir un enjeu stratégique majeur. Trois tensions fondamentales structurent ce débat :
- Innovation vs stabilité financière : les plateformes crypto argumentent que restreindre les récompenses handicape l’innovation américaine, tandis que les banques craignent des sorties massives de dépôts
- Interprétation littérale vs intention législative : l’ambiguïté du GENIUS Act crée une zone grise juridique exploitée par les exchanges
- Domination du dollar vs compétitivité : paradoxalement, restreindre les rendements pourrait affaiblir la position globale du dollar face aux CBDC étrangères
Les prochains 12 à 18 mois seront décisifs. La finalisation des règlements d’application du GENIUS Act, les négociations au Sénat, et la renégociation de l’accord Circle-Coinbase en 2026 détermineront le cadre dans lequel évoluera l’industrie pour la prochaine décennie.
Ce qui est certain : avec 308 milliards de dollars de capitalisation et plus de 8,9 billions de dollars de transactions au premier semestre 2025, les stablecoins représentent une transformation structurelle de l’infrastructure des paiements mondiaux. La question n’est plus de savoir si les stablecoins joueront un rôle central, mais comment les États-Unis réguleront cette transformation pour préserver l’innovation, la stabilité financière, et la domination internationale du dollar.
