Or sous les 4000$: pire trimestre en plus d’une décennie et perspectives

L’or est retombé sous le seuil psychologique des 4000$ l’once troy, marquant son pire trimestre en plus de dix ans. Entre changement de direction à la Fed, rotation des capitaux vers l’IA et restrictions en Chine, nous analysons les forces en jeu et les perspectives pour le métal précieux.

Le facteur Kevin Warsh: un changement de régime à la Fed

La nomination de Kevin Warsh comme président de la Réserve fédérale par Donald Trump en janvier 2026 a provoqué un séisme sur les marchés. Lors de sa première réunion du Federal Open Market Committee (FOMC) en juin, Warsh a adopté une mesure sans précédent depuis 14 ans: il a refusé de publier sa propre projection de taux d’intérêt dans le « dot plot » trimestriel. Cette décision a démantelé le cadre de communication établi par l’ancien président Ben Bernanke, plongeant les marchés dans une incertitude accrue.

Le dot plot de juin a révélé que neuf membres sur dix-huit prévoyaient des hausses de taux d’ici la fin de l’année. L’inflation PCE de base (Personal Consumption Expenditures) a été révisée à la hausse à 3,6%, et l’outil FedWatch du CME Group pricing une probabilité de 60% pour des taux dépassant la fourchette actuelle de 3,50%-3,75% d’ici octobre. Les rendements réels, calculés en ajustant le rendement nominal des bons du Trésor pour l’inflation, sont en hausse significative, avec un rendement réel à 10 ans supérieur à 2,28%. Pour l’or, qui évolue en sens inverse des taux réels, cette réévaluation haussière représente un vent contraire direct, car elle augmente le coût d’opportunité de détenir un actif sans rendement.

L’énigme du Moyen-Orient: chocs énergétiques et inflation

Warsh a hérité d’un comité divisé et d’une économie encore aux prises avec l’inflation. La pression la plus immédiate lors de sa première réunion provenait du conflit en escalade au Moyen-Orient, qui a poussé les prix du pétrole nettement plus haut. Le Brent a atteint son plus haut niveau depuis plus d’un an, dépassant 68 dollars le baril. Warsh, lors de son audition devant le Sénat, avait révélé sa préférence pour analyser l’inflation via des mesures « trimmed-mean », comme l’indice CPI Trimmed Mean à 16% de la Fed de Cleveland, qui excluent les mouvements de prix extrêmes.

Cette approche crée une tension inhabituelle. L’inflation globale pourrait diminuer si les prix du pétrole reculent, mais les mesures sous-jacentes restant élevées, Warsh dispose d’une couverture intellectuelle pour maintenir une posture restrictive. Le canal de transmission de l’inflation énergétique est retardé: les coûts du kérosène, des produits pétrochimiques, du gaz naturel et des engrais se répercutent sur plusieurs trimestres. Selon les recherches de Warsh, les chiffres d’inflation plus élevés pourraient ne pas avoir été pleinement intégrés, maintenant les probabilités de hausse des taux élevées jusqu’à l’automne.

Une dimension politique s’ajoute à l’équation. Trump, publiquement favorable à des taux plus bas, est resté silencieux après que Warsh a maintenu les taux sans signal de baisse. Cette discrétion présidentielle offre à Warsh une flexibilité maximale, mais crée une incertitude maximale pour les marchés, dans un contexte où les données économiques pourraient se détériorer.

Rotation des capitaux: de l’or vers l’IA et SpaceX

Au-delà de la Fed et de la géopolitique, le trimestre a été marqué par une rotation significative des capitaux hors de l’or vers ce que les traders appellent le « prochain grand récit ». Le boom de l’intelligence artificielle, notamment les valorisations des entreprises impliquées dans les puces IA et les infrastructures, a absorbé d’énormes quantités de capital spéculatif. L’introduction en bourse record de SpaceX, valorisée à plus de 800 milliards de dollars, a attiré davantage de capitaux vers des actions orientées vers la croissance.

« Le récit s’est déplacé vers l’IA et SpaceX. »

Nicky Shiels, Analyste chez MKS Pamp

Le dollar plus fort accompagnant la nomination de Warsh a pesé sur l’or, dont le prix est libellé en dollars, le rendant plus cher pour les acheteurs internationaux. L’indice dollar a grimpé de 0,2% le jour de l’annonce. Cette rotation est visible dans les ETF (Exchange-Traded Funds) or: alors que les investisseurs asiatiques continuaient d’acheter de l’or physique, les détenteurs d’ETF américains ont enregistré des sorties nettes en mars 2026, premières depuis début 2024. Selon le World Gold Council, la demande de barres et pièces physiques en Asie a atteint 474 tonnes au T1, en hausse de 42% en glissement annuel, tandis que les investisseurs occidentaux réduisaient leur exposition.

Le commerce de dépréciation se défait

L’une des forces structurelles derrière le marché haussier pluriannuel de l’or avait été le « commerce de dépréciation »: fuir les monnaies fiduciaires au profit d’actifs réels comme l’or et Bitcoin. Ce trade avait prospéré sous l’ancienne présidente de la Fed, Jerome Powell, dont les taux proches de zéro et l’expansion du bilan avaient érodé la confiance dans le pouvoir d’achat du dollar. L’arrivée de Warsh semble avoir perturbé ce commerce. L’or a atteint un sommet le 30 janvier 2026, jour de l’annonce de sa nomination, à 5595$ l’once, avant de chuter de 23% en cinq mois. La corrélation entre l’or et les taux réels, rompue pendant l’ère du commerce de dépréciation, est désormais rétablie.

La Chine restreint le trading au détail

Pékin a ajouté une couche de pression sur le marché de l’or du côté de la demande. En juin 2026, deux grandes banques d’État chinoises, l’ICBC (Industrial and Commercial Bank of China) et la China Guangfa Bank, ont annoncé des restrictions sur le trading des métaux précieux au détail. L’ICBC cessera de fournir des services d’intermédiation pour le trading sur la Shanghai Gold Exchange après le 24 juillet, tandis que la China Guangfa Bank a ordonné aux clients de liquider leurs positions d’ici le 30 juin.

Ces restrictions ne sont pas nouvelles – les régulateurs chinois durcissent l’accès au trading de levier depuis fin 2020 – mais leur时机, coïncidant avec la pire baisse trimestrielle de l’or depuis plus d’une décennie, amplifie leur impact. Elles ferment Effectivement la valve spéculative qui avait permis à des millions d’investisseurs de détail de prendre des positions à levier en or. Pour Nitesh Shah, chef des matières premières chez WisdomTree, toute mesure visant à freiner les achats spéculatifs ne peut être haussière à court terme.

Les banques centrales: un contrefort contre-cyclique

Face à ces sorties de détail et d’ETF, la caractéristique la plus frappante du marché actuel de l’or est l’appétit inébranlable des banques centrales mondiales. Au premier trimestre 2026, elles ont acheté un solde de 244 tonnes d’or, en hausse de 3% en glissement annuel, pour le dix-septième trimestre consécutif d’achats nets. Ces institutions ont acheté à des prix pluriannuels élevés, pendant la correction, sans vendre.

L’enquête 2026 sur les réserves d’or des banques centrales du World Gold Council, menée auprès de 76 institutions, révèle des données saisissantes: un record de 45% des banques centrales prévoient d’augmenter leurs réserves d’or au cours des 12 prochains mois, contre 29% il y a deux ans. Un extraordinaire 89% des répondants s’attendent à une hausse des réserves d’or mondiales. Seule 1% prévoit une réduction. Une enquête de l’OMFIF (Official Monetary and Financial Institutions Forum) indique qu’un solde net de 30% de banques centrales prévoit d’augmenter l’allocation or sur un à deux ans, et que 61% s’attendent à un prix de l’or entre 5000$ et 6000$. La poussée pour réduire l’exposition au dollar est également remarquable: 24% des banques centrales envisagent de réduire leurs avoirs en dollars, un record.

« Les banques centrales achètent de l’or pour sa performance en période de crise et sa capacité à préserver le pouvoir d’achat sur le long terme, une diversification que les actifs libellés en dollars ne peuvent offrir. »

World Gold Council, Rapport sur l’enquête 2026

Ce comportement n’est pas spéculatif mais stratégique. Les banques centrales ne tentent pas de timer le prix de l’or; elles ajoutent à leurs réserves car l’or remplit un rôle structurel dans un bilan diversifié, calcul insensitive aux mouvements de prix trimestriels.

Conclusion: entre vente privée et accumulation officielle

Le marché de l’or au milieu de 2026 est pris entre deux forces puissantes et opposées. D’un côté, les investisseurs privés, particulièrement en Occident, réduisent leur exposition en réponse à des taux réels plus élevés, un dollar plus fort et une Fed devenue imprévisible. Les positions spéculatives qui avaient propulsé l’or à 5595$ en janvier ont été largement dénouées. De l’autre, les banques centrales achètent à un rythme record, renforçant un plancher de demande structurelle que la vente privée seule ne peut franchir. Cette divergence – capitulation privée contre accumulation officielle – a historiquement précédé les renversements les plus significatifs de l’or.

La variable critique pour les prochains mois est la trajectoire des taux réels, qui dépend de l’évolution de l’inflation et de la réaction de la Fed. Si les mesures d’inflation sous-jacentes restent élevées, la Fed pourrait être forcée de relever les taux malgré les pressions politiques. À l’inverse, si les prix du pétrole reculent et que l’inflation énergétique se révèle transitoire, l’environnement deviendrait plus favorable à l’or, avec une Fed moins prévisible et des taux réels en déclin. Les traders doivent surveiller le plancher technique à 3943$ de juin, les sorties d’ETF, les données d’achat des banques centrales (Chine, Turquie, Pologne, Inde) et l’indice dollar. Le cas structurel pour l’or n’a pas été détruit par cette baisse trimestrielle – il a été interrompu. Les forces fondamentales qui ont poussé l’or à 5595$ en janvier sont toujours là; la seule question est le timing.

Sources

• CoinAcademy: Or : pire trimestre en plus de dix ans, sous les 4 000 $
• FXStreet: How Kevin Warsh Upended the Game Plan for Gold
• GoldSilver: The Fed Just Killed Its Rate Roadmap. Here’s What That Means for Gold.
• Yahoo Finance UK: Gold prices fall as Trump announces Kevin Warsh as Fed chair pick
• OMFIF: Central banks are riding the wave of persistent volatility
• World Gold Council: Central Bank Gold Reserves Survey 2026
• World Gold Council: Gold Demand Trends Q1 2026 — Central Banks
• KuCoin / Nai500: End of Retail Bank Gold Leverage in China as ICBC Halts Trading
• CryptoBriefing: Chinese banks shut down retail trading services for precious metals
• GoldSilver: WGC Q1 2026: What Asia Knows That Wall Street Doesn’t

Cet article est publié à titre informatif et éducatif. Il ne constitue en aucun cas un conseil en investissement. Faites vos propres recherches (DYOR) avant toute décision.